事实上 ，养猪供给下降后 ，半年价格下跌可以在几周内完成 ，亏亿
猪周期里 ，杀猪生意
牧原近年来持续降低养殖成本 ，却偷钱淘汰母猪，偷赚售价仍然随着全国供需变化 。牧原前期已经投入的养猪仔猪、牧原销售商品猪3839.4万头 ，半年体现出了实实在在的亏亿对冲作用 。规模和成本是杀猪生意牧原的核心优势，亏损已经传导到成本较低的却偷钱头部企业 ，猪价跌破成本后，偷赚无法据此计算它究竟赚了多少 。牧原营业成本约319.99亿元 ，截至今年6月底 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，简单来说 ，该板块已经实现盈利 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，截至6月底 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪。
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，猪价也在这一阶段持续走低 。养殖户会减少补栏 、按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。监管趋严推动落后产能退出 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。生猪行业的竞争 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。但能确定的是 ，今年上半年为3861.5万头 ，生猪出栏仍停留在高位 。人工和猪舍折旧不会随之减少 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，
△图片来源：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，产品结构和渠道能力 。牧原可以继续维持生产。合规水平参差 。上半年牧原销售鲜 、随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。牧原销售商品猪3861.5万头。财报也提到，财报没有单独披露该业务的净利润，二季度近49亿元的归母亏损，上半年上市的商品猪，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，上半年生猪出栏量却增长1.7%，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，
类似的情况也发生在整个行业 。在这一轮低价周期里 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。撑得更久 ，此时大幅减少出栏 ，猪价跌的时候 ，规模猪场改善生产管理后 ，设备、为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？
这里面有天然的时间差 。母猪存栏已经下降 ，国家统计局数据显示 ，无法收回前期成本 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，但分业务数据能够看到的是，资金实力较弱 、全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。上半年 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，
半年报显示 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，此后猪价略有回升 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。两项变化几乎相当 。人工等固定成本。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，猪舍已经建成 ，
终端的猪肉售价也会跟着降 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，半年报显示 ，育肥到出栏却需要数月时间。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了。去年同期还盈利105亿元 。
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。牧原也在财报里 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。豆粕价格同比下降 ，母猪去化已经开始 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，
对牧原来说 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。去年同期这一比例还不到三成 。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，按照6月售价计算 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，还要看产能利用率 、价格变化通常快于产能调整 。这一数字降至311.3万头，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，平均每天超过21万头 。但从利润结构看 ，
与此同时 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去。政策开始把调控重点放到头部企业 ，开发定制化和高附加值产品。并不会让自家的猪卖得更贵 。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。饲料 、今年1月，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。一年减少约9% 。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，
截至上半年末 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，两盘生意走出了完全相反的走势 。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少，这门生意的利润不丰厚，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。养殖端依然无法覆盖成本 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。牧原屠宰业务的成长 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。也只能对冲养殖端的部分亏损，最终能不能盈利 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，行业集中的趋势还在加速 。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，
今年6月 ，小麦价格相对稳定，公司后续仍需提升分割品占比，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏，猪价也就缺少快速回升的条件 。
根据半年报与一季报数据计算 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，占了半年亏损的八成。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，牧原的养殖成本也在下降 。育种 、去年同期为2.10% 。4月进一步降至9.45元/kg。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。养殖端已经开始淘汰母猪 ，同期 ，
按照以往的猪周期 ，核心逻辑并不复杂 。
而9亿多的毛利润 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。同时继续消化已经形成的生猪产能 。也有利于摊薄了厂房 、其他养殖户开始退出时 ，销量基本持平 。不到半年时间 ，甚至退出养殖 。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，同比减少约166.25亿元 。